抵押贷款对于风险的评估

　　仅从图8.9来看，当抵押贷款证券的持期处于正负转变的狭小区域内(尤其当持期为零时)，无论利率朝哪个方面变化，证券的价格都会下跌，但这并不意味着此时的抵押贷款证券是不值得投资的，因为抵押贷款证券有定期的本金与利息收入，此时抵押贷款证券必定是以较高的息票率赚取着利息收入的。

　　图8.9显示了传递证券在不同利率环境下可能会有正负不同的凸性。特别地，当利率较低时，抵押贷款证券就往往成为溢价证券，个人无担保小额贷款表现出负的凸性，甚至出现负持期。

　　第9章 担保抵押贷款证券

　　担保抵押贷款证券(Collateralized Mortgage Obligation，CMO)的出现是美国住房抵押贷款二级市场的一项重大创新。借助于对抵押贷款集合现金流的重新分割与组合，担保抵押贷款证券突破了传递证券对现金流的平均分配，从而创造出了具有不同投资期长短、不同风险特征的金融衍生产品。



　　顺偿结构是担保抵押贷款证券中最基本的一种现金流分配方式，房产抵押银行贷款本章第二节将详细分析担保抵押贷款证券(及其中的Z债券)的现金流结构及投资特点。顺偿结构的现金流分配方式并不能很好地防范提前还款风险，这一缺陷通过对部分担保抵押贷款证券本金支付的事先计划以及获得本金支付的优先权分配而有所弥补。

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