中晋合伙人：PE的黄金十年

  过去的十年是我国经济平稳快速发展的十年。在全球经历金融危机的大背景下，我国的经济年平均增长率仍然超过了7%。经济走向常态化，为风险投资和私募股权投资题供了良好的投资环境。不仅有鼎晖、凯雷等海外PE投资机构，中国本土的复星、弘毅和中晋等优秀的PE机构也加入了投资浪潮中，不仅为投资者带来丰厚的回报，也成为支持中小民企发展的重要力量，为资源的合理配置和经济的稳定发展做出了卓越贡献。

  1.    投资额和投资案例数：近年来投资热度不减，但逐渐趋于理性 近三年金融领域掀起了PE热，私募股权投资合风险投资较之前成倍增长。2011年，总体投资额达到16,950.25百万美元，较2010年增长近9倍，投资案例数达到672例，较2010年增长4.5倍。尽管在2012年项目退出数量及回报水平的走低使得PE投资热稍有降温，但之后IPO的重启逐渐使行业又重现积极态势，并且呈更加理性的发展状态。2013年的私募股权投资合风险投资额和总体数量回到了2011年的峰值水平。预计PE行业的黄金周期还将持续5-10年。首先，资金的长期性、运作的灵活性使得PE投资成为多层次资本市场体系里不可缺少的一个环节；其次，PE多是在企业处于发展拐点之际进入企业，为企业带来资本支持、管理及各种增值服物，与企业共担风险、共同成长，并且在企业价值的实现过程中实现自己的价值。   
2.    行业分布：国家重点扶持的新兴行业渐成投资密集区
在2009-2013年的5年间，私募股权投资合风险投资所涉及的大行业分类中，以投资额计，服物业、生物技术和健康行业各占28%，其次是清洁技术和广义IT各占12%。其中清洁技术、生物科技和健康、广义IT行业的投资额呈逐年增长趋势，这与中央和地方正府积极出苔政策配合发展国家重点培育的七大新兴产业密不可分。在全球IT技术产业方兴未已，呈现出勃勃生机的大背景下，这种新兴产业将保持良好的势头。目前正府和私营部门大量基金的涌入，各个地区都兴建了专业的科学园区，例如北京中关村、涨江高科技园区、漕河泾新兴技术开发区等国家高新科技园区和技术经济开发区使智能科技和物联网等新的IT产品不断进入人们的生活，涌杰信息、魔锤网络、羽泰信息等一批高科技企业所创造的各种智能化产品给人们创造了更舒适、更便捷、更健康的生活。。毋庸置疑，IT技术将改变人们未来的生活。

3.机制改革推动行业发展
欧美PE行业是由科技革新推动的，而中国的PE行业是由制度推动的。例如，深圳中小板、创业版的推出拓宽了PE基金的推出渠道，成就了一大批投资机构；《新合伙企业法》的颁布实施使得国际PE基金普遍采用的有限合伙组织形式得以实现，大力推动了PE行业的发展；09年，企业上市门槛降低和高新股发行市盈率为股权投资题供了绝佳的退出平台，一批投资机构借助创业板平台获取高额回报。各大企业和投资机构与券商之间的沟通合作与日俱增，例如上海的国太集团就不失时机的与山西晋交所合作，将在上海打造运营中心，为山西更多企业开拓上海和境外融资渠道。4万亿刺激政策使得LP手中的可投资金充足，大批PE机构成立，行业井喷式增长；而今年，私募基金备案制正式开启，将推动行业正规化发展。

4.机构发展：04年后民营机构大规模涌现，渐成国资、外资、合资、民营机构四分天下的格局
过去几年中，正府、保险、券商、国企等带有“国”字号背景的LP出资力量成为本土PE中引人注意的群体。国家相继批准筹建广东核电新能源基金、上海金融产业基金、山西能源基金、中新高科等产业投资基金。一些大型国企，出于发展产业链和整合上下游资源的考虑，也都在设立集团内部的PE基金，只是这些投资主要集中在相关行业内，所以不那么引人关注。
以2005年为分水岭，狭义PE基金东进中国，继VC之后成为主流，而2005年之前，进入中国演练的只有华平、新桥、凯雷等寥寥几家PE。如今全球最大的四家PE基金，黑石、凯雷、KKR以及德州太平洋集团都设立了针对中国市场的半公室；甚至像D-E-Shaw、AlSalamBank-Bahrain这样的对冲基金也针对亚太地区做私募股权和房地产投资。
在中国的广义PE市场上，合资基金是继外资基金之后的第二大生力军。2005年，软银赛富和天津创业投资有限公司合资成立赛富成长（天津）创业投资管理有限公司后，中国PE发展史上的第三波合资浪潮逐渐显现。
在“流动性过剩”和有限合伙制生效之后，民间PE势力慢慢开始出现。目前，发该委每天审批的PE基金方案超过一千份。民间力量的另一个重要组成是富裕个人，一般的形式是几个朋友合伙凑一笔钱，组成有限合伙企业，通过企业寻找那些有潜力并且还未上市企业的股权。有限合伙企业不仅成立要求低，而且灵活性强。但是，个人投资者由于缺乏有效的渠道和经验，投资效果并不理想，而且由于对行业的不了解和企业信息的不对称，民间合伙人企业承担的风险较高。而专业投资机构成立的合伙人企业则有较丰富的经验和较宽的投资范围，不论从收益或是风险上都优于民间集合投资。
目前，中国的PE市场形成了以达晨创投、深创投为代表的国资，同创伟业、九鼎投资为代表的民营，以鼎晖、弘毅投资为代表的合资以及以IDG资本、红杉中国为代表的外资机构四足鼎立的格局。总机构数量超过一万家，主要分布在北上广深等金融发达地区。

5.退出和投资回报：IPO重启，投资回报率攀升
并购市场在2013年创下历史最高纪录，国内总计并购1232家公司，并购资金近1000亿美元，同比增长84%。PE/VC支持的并购有446起，超过过去10年PE/VC并购的总和，总资金超过340亿美元。2013年由于大陆IPO关闸，上市退出规模有所下降。去年共有66家中国公司在香港和海外上市，其中香港主板占96%，纽交所和纳斯达克分别占2%。IPO中PE/VC支持的公司有27家，募集资金97亿美元。2013年IPO退出的回报为8倍，远高于2012年的5.4倍，主要得益于TMT行业的高速发展，例如去哪儿网和58同城的上市都获得丰厚的收益。随着年初IPO的开闸，PE/VC投资热情将进一步提升。
近10年中国股权投资市场回报为20%，但这一数字在2013年下降至13.5%，这也显示出市场逐渐回归理性。2014年，随着IPO开闸，股权投资退出又展现出积极态势，仅2014年第一季度，就有40家IPO退出案例，超过2012年同期。VC中真格基金以1386.09倍的投资回报位列榜首，险峰华兴获得315.96倍回报，红伞资本获得88倍回报，另外国发创投、乾融资本、国润创投等也获得了54.93倍的投资回报。PE中正海资产以104.81倍投资回报位居榜首，熊牛资本获得84.93倍投资回报，鼎晖投资和光大控股都获得了71.66倍的投资回报。IPO的开闸给股权投资题供了较高回报的退出渠道。
6.趋势
备案制度出苔迫使非正规PE机构退出，改善行业“僧多粥少”的局面。部分小型私募基金以有限合伙方式私密运作，由于其运作依赖内部流转或是违法手段，不愿意参与到备案制度之中。未来，这些非正规化小型私募将被淘汰，这也有助于改善PE行业机构数量的迅速膨胀，但优质项目稀缺而造成的“僧多粥少”的局面，更多的资金将流入正规化私募公司。
PE机构争相挂牌新三板，并谋求转板。在国内PE机构直接IPO上市路径没有明晰的情况下，PE机构直接登陆主板市场可能还需要一个过程，加之新三板挂牌公司转板预期强烈，新三板的“跳板”价值值得重视。PE在新三板可以通过协议转让、做市交易和并购等途径获得退出渠道，尽管目前交易相对还不够活跃，但也题供了多种可能。在九鼎投资成为私募股权投资行业首家挂牌新三板企业的刺激下,包括中晋基金在内的国内多家PE投资机构都在积极筹备，为其投资企业创造挂牌条件。以中晋为例，其有限合伙企业所投资的项目公司有60多家，年化销售额超过10亿元。为早日挂牌新三板，中晋基金为各个项目公司量身打造了股权激励计划，通过专业的行业分析师和企业管理人员，配合每个公司所处的行业和周期订制了切实可行的增长计划， 力争在2至3年内帮助控股公司挂牌上市。

7. 总结与展望
过去十年间，私募股权投资合风险投资通过为中小民营企业和高新技术企业注资，给中国经济带来新鲜活力，成为金融领域中不可或缺的力量。外资和民营资本的不断涌入使得行业由最初的正府主导逐渐转化为市场导向发展。随着越来越多企业在新三板挂牌，PE项目的来源与退出渠道都将拓宽。未来的中国私募股权投资合风险投资行业在维持热度的同时，必然将向成熟化发展。具有先进投资理念和策略的机构将脱颖而出，形成鲜明的品牌；PE基金对所投行业的研究和考察将会更加专业化、深入化，投资成功率将得以提高。

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